ギリシャの峰々回路は&Nbsp;ユーロ債の危機はまだ終わっていません。

ギリシャの違約は順調すぎたようです。先週の金曜日に国際交換と派生品協会（ISDA）と格付け機関によって違約と判定されましたが、第二次救助計画は今週になってすでに柳暗花明になりました。

ユーログループの会長ユンク（Jean-Claude Junncker）は、月曜日のユーロ圏の財務相会議の後、各国の財務相がギリシャの第2ラウンドの救助協議を承認したと述べ、彼は計画がヨーロッパ時間の水曜日の朝に正式にスタートすると予想しています。月曜日に他の会合の財務長官も、ギリシャはすぐに1300億ユーロの救済資金を得ると述べた。

これ以外に、ユーログループ月曜日に圧力をかけて、スペインは赤字GDP目標をさらに0.5%削減します。

しかし、アナリストらは、投資家が本当に心配しているのはギリシャのプライベート部門の債務スワップ（PSI）の「模範的効果」であると警告しています。ギリシャはすでに他の国の将来の違約のための「テンプレート」を提供しています。特にポルトガルなどは救助を受けている国です。

ギリシャ第二次救助計画がまもなく開始されます。

ユンカーは、成功した債務スワップは、ギリシャの債務が国内総生産（GDP）の割合を2020年までに117%以下に減少させると予測しています。彼はまた、ギリシャのPSIの完了後、民間部門の債権者は、追加の補償を受けることはないと指摘した。

ユンクは以前IMFが確認した280億ユーロの救済資金に歓迎の意を表しました。彼は、国際通貨基金（IMF）がギリシャの救助計画に大きな貢献をすることが期待されており、関連する決定は今週後半に行われると述べた。

IMFのラガルド総裁は、IMFに対して280億ユーロのギリシャ救済ローンの承認を提案しています。ラガルドがIMFの第二次救助ギリシャ計画における出資額を明らかにしたのは初めてです。IMF執行役員会は15日に会議を開き、ギリシャ救済計画の具体的な詳細を検討する予定です。

同時に、ヨーロッパの金融ファイアウォールの拡大についても注目されています。

ヨーロッパの臨時救助基金、ヨーロッパの金融安定基金（EFSF）は現在、1000億ユーロの救済金の資金圧力を負担しています。ユーロ圏の財務相は3月末のコペンハーゲン会議で、ヨーロッパの安定機構（ESM）の資金力向上計画を議論すると述べた。

同じ日、欧州委員会の経済・通貨事務担当者のレイアン（Olli Rehn）も、3月末の会議で支援基金の実力を高める協議ができたことについて「自信がある」と述べた。

　　スペインの減赤焦点

ユーロ圏の財務相会議のもう一つの焦点はスペイン財政です。

今月欧州連合サミットその後、スペインのラホー首相は2012年の財政赤字目標を5.8%と発表しましたが、EUが規定する2012年の赤字率4.4%の目標を達成できなくなり、今年は300億ユーロの支出を削減する計画です。

ユーログループはスペイン政府のさらなる予算削減を続けていますが、最終的にスペインの2012年の財政赤字はGDP比5.3%に引き上げられましたが、この割合は依然としてEUの要求の5.8%を下回っています。

ユンケルは月曜日の財務長官会議の後、より重要なデータは、スペインが2013年までに赤字をGDP比3%に減らすことで合意したと述べました。

同日のユーログループは声明で「スペインの財政状況について議論した。私たちは2011年のスペインの予算執行が超過大であることを認識しています。スペイン政府は2013年の最終期限までに超過赤字の修正を完了することを約束し、赤字規模をGDP比3%以下に低減することを歓迎します。

スペインの今年の赤字目標を軽く緩和したのは、この国の去年の赤字水準が高すぎて、GDPの8.5%に達したためで、予想より2.5%高くなりました。

しかし、それでも2013年に赤字をGDP比3%に削減する目標を達成するには、スペインはこれから20ヶ月以内に巨大な努力を払い、ユーロ圏の3つの救助を受けた国に劣らない圧力を与えます。ギリシャ、アイルランド、ポルトガルです。

　ギリシャはデフォルトで他国の「テンプレート」になりますか？

ユンケル氏はポルトガルの改革プロセスについて楽観的で、ユーロ圏のグループはポルトガルの改革プロセスに対して「自信がある」と述べ、同国は現在「軌道上」に立っている。

しかし、市場投資家はそんなに楽観的ではありません。

フランスの興業銀行は3月13日の報告で、「多くの人がギリシャのPSIが他の国のためにデフォルトでテンプレートを提供していると言っています。他のいくつかの主権国家はギリシャが獲得した結果に対して羨望の意を表しています。このため、ギリシャは無事にPSIを完成し、CDS信用事件をトリガし、投資家の長期的な恐怖を強めました。

これらの「羨望と嫉妬」の国の中で一番心配されているのは、おそらくポルトガルもういいです。

モルガン・キガンエコノミストのドナルド・ラタチャク氏は3月12日、「リスクは著しく低下しているが、これはヨーロッパの主権債務の終焉ではない。過去2週間で、ポルトガルの10年債の利回りは2ポイント以上上昇しました。このような利回りの水準では、ポルトガル国債は既存の計画の下で再融資できないことが明らかになった。ポルトガルは次の問題かもしれません。」

一部のアナリストは、「第一財経日報」の記者に対し、ユーロ圏の指導者は、ギリシャのPSIは完全に「特例」であると強調しています。彼らもこれに同意しています。しかし、これまでの政策立案者は、他の主権国家の債務再編の可能性を排除すると公言していません。

アイルランドとポルトガルの取引可能債券の残高はギリシャに比べて高くなく、それぞれ800億ユーロと1030億ユーロですが、問題はどのようにユーロ圏全体で効果的な「ファイアウォール」を構築し、どのように主権債務全体の融資市場を回復するかという自信です。