スター株主、豪華顧客団が加持し、TWSチップメーカーの恒玄科技が科創板に上陸するのは間近である

現在の消費電子業界ではどんな製品が最も人気がありますか。

この質問の答えでは、TWS Bluetoothイヤホンは必ず名前を持つことができます。

近年、ウェアラブルデバイス市場の需要は旺盛で、今年のA株半年報では、長盈精密、立訊精密、コール株式などの会社の業績の伸びが際立っており、その中でTWS Bluetoothイヤホンの助力が欠かせない。業績が明るいほか、同業者がうらやましく思っているのは、これらの会社が高値をつけている株価だ。

投資家にとって、これらの先導株の「乗車」の機会に間に合わなければ、TWS概念プレートに間もなく加入する「新しいパートナー」に注目してみてはいかがだろうか。

実際、恒玄科技の業績成長速度からTWS市場の急速な発展が垣間見える。2017年から2019年にかけて、会社はそれぞれ営業収入8456.57万元、3.3億元、6.5億元を実現し、最近3年間の営業収入の複合成長率は177.00%に達した。

業界関係者は、今年下半期、ウェアラブルデバイス市場は景気が持続する見込みで、関連産業チェーン会社は依然として高速成長を維持するとみている。業界内で能動的なノイズ低減Bluetoothシングルチップの量産出荷をいち早く実現したメーカーとして、恒玄科学技術はこの時点で科創板に上陸し、外部に想像の空間を残した。

しかし、今の状況は複雑だ。記者は、恒玄科技は研究開発過程で関連EDAツールとIPサプライヤーの技術授権を取得する必要があることに気づいた、同時に、その端末ブランドメーカーはチップの自己研究を開始したり、同社のチップの端末メーカーへの応用の持続可能性に悪影響を与えたりしている。米国の対中国技術封鎖の激化に伴い、これらの要因はすべて会社の業務に不確実性を増した。

上記をどのように見ているのか、あるいはリスクがあるのか、8月31日、恒玄科学技術董秘弁公室は21世紀の経済報道記者に独占的に対応した。

豪華な株主と顧客ラインナップ

恒玄科技の成長史を開くと、これは実は若い創業会社です。会社は2015年6月に設立され、今まで5歳で、科学創板の年功序列では、「後生」としか言えない。

同社の主な事業はスマートオーディオSoCチップの研究開発、設計、販売であり、チップは現在、主にイヤホンやスマートスピーカーなどの低消費電力スマートオーディオ端末に応用されている。設立は遅れたが、TWS市場の需要の発展の恩恵を受け、恒玄科学技術は設立3年後に黒字に転じ、市場で一定の知名度を得た。

株式募集書によると、同社は設立以来、複数の端末ブランドメーカーの認証を次々と開拓し、通過してきた。現在、同社製品が進出している主要な端末ブランドメーカーには、ファーウェイ、サムスン、OPPO、小米などの携帯電話ブランドやハーマン、SONY、Skullcandyなどの専門オーディオメーカー。

そして、上記端末ブランドからの販売シェアは年々上昇している。報告期間中、恒玄科技が主要端末ブランドメーカー製品に応用したチップの販売収入はそれぞれ1372万90万元、1.87億元、4.89億元で、営業収入に占める割合はそれぞれ16.23%、56.79%、75.36%だった。

自身の技術の先進性についての記述の中で、恒玄科学技術は、同社は業界内で比較的早くアクティブノイズ低減Bluetoothシングルチップの量産出荷を実現したメーカーであり、自主知的財産権を持つ高性能アクティブノイズ低減技術を持っていると述べた。現在市場で主流のBluetoothチップとアクティブノイズ低減チップの分離案に対して、同社のシングルチップ案は消費電力が低く、コストが低く、占有スペースが小さいという特徴がある。

いくつかの有名なエンドユーザーを持つほか、恒玄科学技術の株主リストには有名なベンチャー企業が鎮座している。

募集書によると、IDG傘下の2つの基金保有会社は17.07%、北京市集積回路産業基金の子基金である北京集積回路設計・封止株式投資センター（有限パートナー）は3.96%、国家集積回路産業投資基金が参加する元禾璞華保有株は1.12%だった。

また、長江小米基金の投資実体である湖北小米長江産業基金パートナー企業（有限パートナー）の持株比率は4.66%で、会社の第5位の株主である。アリババ（中国）ネットワーク技術有限公司の持株は3.73%で、同社の第10位株主であり、深創投の持株比率は0.54%である。これらの3つの機関はいずれも2019年7月に出資し、続いて12月には、恒玄科学技術が中信建投と指導協定を締結し、上海証券監督局で記録を指導し、アリ、小米などの入場時間はタイムリーだった。

注目すべきは、第1回輪廻復書の内容によると、上記株主を含む20の株主はいずれも恒玄科技と優先購入権、共同売却権、投資先売却権、最優遇待遇などの特別権利を約束しているが、会社が提出した申告書はこれらの権利について言及していない。

上交所の追及の下、恒玄科技は株主が享受する特殊な権利を整理したが、特殊な権利条項は回復する可能性があると述べた。上交所の2回の質問を受けて、恒玄科技は、2020年6月9日に特殊権利回復条項を終了したことを明らかにしたが、これは科創板の申告書を発表した48日後だった。

どう見ているか、リスクがあるか

ある会社の株主や顧客リストに注目したとき、いったい何に注目しているのでしょうか。

実は注目しているのは、この会社の市場地位と業界の将来性です。

具体的な製品を見ると、報告期間中、会社がイヤホン製品に応用したチップの販売収入は比較的に高く、それぞれ99.29%、93.20%、95.42%だった。これを見ると、現在のA株市場におけるTWSのリーディングカンパニーよりも、恒玄科技は実際にはより純正なTWS概念の標的となっている。

では、恒玄科学技術の業界地位はいったいどうなっているのだろうか。

光大証券電子業界アナリストの劉凱氏は、「現在、アクティブノイズ低減イヤホンは主にBluetoothチップとノイズ低減チップを分離する方案を採用しており、恒玄氏は率先して業界をリードする全集積方案を発表し、ノイズ低減機能をBluetoothチップに集積し、消費電力とコストの面でリードしている。独立メーカーの中で、恒玄、高通及び聯発科は一定の先発優勢と技術のリード優勢を持っており、その製品は一流ブランドの中でカバー率が高い。」

業界の先行きについては、ウェアラブル機器市場の景気持続がほぼ業界共通認識となる見通しだ。これは恒玄科学技術の業績予測から明らかになった。

同社の2020年1～9月期の営業収入は2019年同期比23.75%増の35.50%になると予想されている。主な根拠は、同社が新たに開発したブランドメーカーのプロジェクトが下半期に大量出荷を開始する予定であること、ブランドメーカーの市場シェアは上昇し続け、エンドブランドメーカーへの自社製品の応用も拡大し続けている。国内の疫病情勢の好転に伴い、下半期の市場需要は急速に回復する見通しだ。

しかし、技術を核心とするチップ業界にあり、現在の米国の中国への科学技術封鎖の中で、恒玄科学技術にも悩みがある。

募集書によると、会社の研究開発過程で関連EDAツールとIPベンダーの技術授権を取得する必要があり、主なサプライヤーはCadence、ARM、CEVAなどである。周知のように、EDAツールは中国の集積回路発展の「首締め」の一環である。

「国際政治経済情勢、知的財産権保護などに意外性や不可抗力要因が発生した場合、EDAツールとIPベンダーは会社に技術授権を行わないと、会社の経営に重大な不利益を与える」。恒玄科学技術は株式募集書の中で率直に述べた。その中に存在するか、リスクがあることについて、恒玄科技董秘弁公室は21世紀経済報道記者に対して、「会社は関連サプライヤーと良好で安定した協力関係を維持している」と答えた。

エンドカスタマー側も新たな試練に直面している。現在、同社の端末ブランドメーカーは自社でチップを研究し始めており、例えばファーウェイ・ヘイズはファーウェイFreeBuds 3用にキリンA 1チップを開発している。これは、エンドブランドのメーカーが、企業とのチップ連携を中断したり終了したりする場合があり、既存の市場シェアを奪ったりすることを意味しています。

これに対して、恒玄科技はあまり心配していないようで、会社側は記者に対して、「会社の製品はインテリジェント端末装置の核心部品として、最終製品の性能とユーザー体験に直接関係している。ブランドの顧客はチップサプライヤーを選ぶ際に極めて厳格で、参入の敷居が高く、長期的な製品審査と検証を経てその供給システムに入ることができる。端末ブランドメーカーは新製品の研究開発過程で、チップメーカーと高度に協力し、共同研究開発したため、長期的な協力の中で強い粘性を形成した。同時に、ブランド顧客の供給システムに入った後、製品の成功した応用経験はまた良性循環を形成し、会社のブランド顧客の範囲をさらに拡大することができる」と述べた。